战术性资产配置的宏观经济仪表盘( 二 )_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

一、引言

数不胜数的学术文献表明，宏观经济形势对资产的回报有重大影响。在业界，专家们往往将“股票在经济扩张期赚钱，而在经济衰退期亏钱”等奉为不言而喻的投资箴言。然而，关于如何使用宏观经济指标指导投资决策的文献却寥寥无几。本文研究了如何构建宏观经济仪表盘，将宏观经济指标用于战术性资产配置。本文的宏观经济仪表盘可以作为寻找交易灵感的工具，帮助投资者从海量数据中寻找潜在的超额收益。

本文的目标并不是构建一个基于宏观因子的完整交易策略。我们认为投资者应该将本文的宏观经济仪表盘与其它方法相结合，以一定的准则分配资产。例如，相对估值对于战术性资产配置很重要。使用诸如市盈率等估值指标，简单地遵循“低买高卖”的策略，也能超过静态基准。当估值处于极端水平时，基于估值的投资策略往往更有效。然而，仅关注相对估值的策略在宏观经济剧烈转型时期可能会失效。因此，研究宏观因子对于战术性资产配置至关重要。

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与宏观因子相关的学术研究

以往的相关学术文献主要研究宏观因子是否影响了市场定价。Chen et al. [1986] 研究发现，对于按规模分类的股票组合，宏观因子（利率、工业生产总值、通胀、信贷利差、消费水平）的敏感度（macro beta）在很大程度上决定了组合之间的相对收益。Fama和French [1989] 研究发现，经济条件（以股息率、利率、信贷利差衡量）能够预测市场回报。其它许多研究纷纷证实了宏观因子能够解释各类资产和投资风格的溢价。文献中备受关注的宏观因子包括消费水平、失业率、通货膨胀、GDP增长率和原油价格等。图表1列举了一些经典的相关文献。