【招商食品】老白干酒：并表影响消除，增速合理回归_来源：招商食品饮料公司19Q2收入利润增

来源：招商食品饮料

公司19Q2收入利润增长12.3%/7.1%，Q2收入预期中放缓。公司18年并购丰联酒业带来收入高增，19Q2后营收增速将完全依靠内生增长，增速放缓是必然，随着产品结构持续升级，预计公司营收有望保持10%+。期待公司能进一步聚焦省内市场升级和下沉，在次高端上持续发力，不断加强与板城的协同效应，进一步提升市占率，同时在三个省外并购标的管理上也能有所侧重。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨，费用率具备下行空间，期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核，释放改革业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元，给予20年25X PE，一年目标价14.75元，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q2收入利润增长12.3%/7.1%，Q2收入预期中放缓。公司19H1营收19.59亿，同比+34.33%，归母净利润1.94亿，同比+32.67%，其中Q2单季营收8.10亿，同比+12.34%，归母净利润0.77亿，同比+7.08%，丰联酒业18Q2已开始并表, 故19Q2开始公司营收增速完全靠内生增长，Q2增速放缓属预期之中。19Q2末预收款3.30亿，同比-47.90%，19Q2销售回款8.91亿，同比-2.64%，经营净现金流-1.21亿，较去年同期下降0.53亿，主要系预收款减少及支付给职工的现金增加所致。