【招商食品】老白干酒：并表影响消除，增速合理回归( 二 )_来源：招商食品饮料公司19Q2收入利润增

毛利率略有下降，费用率持续优化。公司19H1毛利率61.62%，同比-1.02pct，推测一是与费用成本化结算有关，二是中档酒增速高于高档酒，分结构看，以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒，上半年收入6.7亿，同比增长42.6%，中档酒收入5.8亿，增长69.8%，老白干系列为主的低端酒收入5.7亿，增长15%。19H1销售费用率26.17%，同比-1.95pct，主要系会议费、招待费等下降较多，19H1管理费用率（含研发）8.90%，同比-0.63pct，主要系工资薪酬、日常办公费优化所致。19H1税金及附加比率15.57%，同比+0.67pct，净利率小幅下降-0.12pct至9.9%。

营收有望保持双位数增长，期待公司继续聚焦省内升级和下沉，进一步加强与板城的协同效应，同时在省外并购标的管理上也能有所侧重。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长，19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长，增速放缓是必然，公司当前产品调整基本结束，重点发力300元以上次高端，有望带动收入保持双位数增长。公司并购板城后，成为省内绝对龙头，但与徽酒和苏酒龙头相比，无论从产品结构还是市占率均差距较大，且河北省竞争环境比较特殊，主要竞争对手并不在于省内地产酒，而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争，行业竞争更加激烈，期待公司能够进一步聚焦省内市场升级和下沉，在次高端上持续发力，同时不断加强与板城的协同效应，进一步提升市占率。此外，除了板城烧锅外，其他三个省外并购标的管理难度较大，希望公司在管理上也能够有所侧重。