市场自身在积累调整力量，监管只是触发因素( 四 )_来源：债市覃谈国君固收|报告导读：监

第二种可能，倒逼贷款发力。如果政金债被纳入同业资产的监管口径，可能触发部分银行抛售政金债。而同业资产被压缩之后，在地产融资被限制的大背景下，将倒逼银行向合意的实体部门放贷。

两种可能的思路之间存在一定“冲突”。如果政策的真实意图是延续同业监管，那么政金债就有被误伤的可能。一方面，从典型的风险事件来看，相关银行的同业规模在负债端上的问题更为突出，而资产端的问题主要在于投向，而非简单的规模问题。

另一方面，政金债作为“同业资产”，在规模、风险、套利等角度似乎不应作为政策的打压对象。即使从同业资产角度，根据AH股上市银行的样本来看（参考文末图7），和特殊目的载体（SPV）相关的应收款项类投资科目，占同业资产规模的“大头”。

以同业监管主要对象城农商行为例，样本中城农商行2017年年报披露的应收款项类投资规模合计达到3.4万亿，这一体量和当前（2019年7月）城农商行政金债总持仓3.6万亿相仿。而政金债作为资产端的配置，从风险和套利的角度来看，也似乎并不符合压缩同业的监管初衷。

市场自身在积累调整力量，监管只是触发因素( 四 )