市场自身在积累调整力量，监管只是触发因素( 七 )_来源：债市覃谈国君固收|报告导读：监

城商和农商行2019年7月末的政金债总持仓在3.6万亿，而全国性银行的一级资本净值估计为11万亿的水平，全国性银行整体的同业资产/一级净资本指标仅为170%，即使城农商行的政金持仓全部“移仓”至国有行和股份行，对于一级资本净值的“占用”仅为30%左右。

此外，由于政金债的供给基本固定，且投资者以商业银行为主，如果城商农商产生抛压，那么必然需要其它商业银行承接，从而影响其它机构的配置行为。作为一个整体而言，不能静态的认为挤出城商农商行手中的政金债，就会倒逼出向信贷的配置。实际上抛压产生后，价格产生波动，可能提高政金债相对贷款的比价，增加对于商业银行的吸引力。

4. 市场调整风险有所增大

“调整风险不大”有共识，但新逻辑仍待形成。如前报告所述，本轮利率下行，并非市场就行情的推动力量形成了新的主逻辑，而是市场在调整风险较小这一点上达成共识后，通过不断的“试错”交易行为，推动利率缓慢下行。需要说明的是，中美再生波澜、地产融资受限、海外开启避险模式等利多因素均是行情的催化剂，而非根本原因。