重磅综述!【国君非银】资本市场改革深化，下半年业绩仍有望超预期——证券行业2019年中报综述( 十 )_来源：欣琦看金融摘要总量：投资收益是

3）头部券商境外子公司佣金收入下滑。根据券商中国披露的协会《2019年上半年证券公司经营业绩排名情况》中各券商母公司代买证券业务净收入数据，结合5家头部样本公司中报数据，我们估算5家头部公司19H1境外子公司证券经纪净收入占经纪业务净收入的13.0%，同比下降15.4%；中信和中金境外子公司证券经纪业务净收入占比较高，境外子公司佣金下滑对两家公司经纪业务增速拖累较大。

头部券商经纪业务收入结构更加多元，抗周期性更强，中小券商佣金收入弹性相对较高。头部券商经纪业务收入结构更加多元化，机构佣金、境外券商子公司佣金、期货经纪佣金和代销产品收入占比均相对较高，这使得头部券商经纪业务净收入弹性相对较弱。而在机构交易占比提升、海外业务拓展、期货市场发展和财富管理转型的行业趋势下，头部券商经纪业务收入的抗周期性更强，经纪业务更加稳健。