零售 | 电商行业2019中报综述：下沉唤醒第二春，龙头高调再成长( 二 )_来源：中泰证券研究所投资要点扩规模：

印钞机：经济下行期电商营销ROI最优，广告收入放量。电商平台主要有自营销售和佣金、广告、物流等服务性收入变现模式。由于电商平台移动端普及率高，搜索/展示广告引流效果强，可直接推动商品和服务销售，广告转化效率最高，在经济下行期逐步成为品牌广告投放的最优选择。二季度各电商平台广告收入增速均大幅领先行业，电商广告市场加速放量，有效优化平台变现率和毛利率。长期来看，阿里服饰/电子等高毛利品类占比高，品牌商资源丰富，商户对广告的支付能力最优；阿里最新的推荐信息流广告仍未进入激进变现期，随着营销工具的持续优化，预期未来阿里广告转化率和变现率提升空间仍然较大。

止血剂：前期投入变现，规模效益释放，战略投资减亏。电商规模效益持续释放，前期投资进入变现期，战略亏损大幅减少。阿里核心电商盈利稳健，云计算/数媒娱乐亏损率同比收窄5.4%/16.6%；京东物流规模效益凸显，履约费率6.1%达五年来最低，Q2京东物流已经实现盈亏平衡，19H1新业务营业亏损率同比收窄20.7%；美团外卖单均配送成本降低，补贴减少，毛利率显著提升，外卖业务调整后经营利润首次转正，轻资产模式推进新业务扩张，实现减亏。