零售 | 电商行业2019中报综述：下沉唤醒第二春，龙头高调再成长( 四 )_来源：中泰证券研究所投资要点扩规模：

推荐A股受益标的——苏宁易购：2019H1苏宁线上自营GMV为1,121.50亿元，同比增长26.98%，增速高于京东自营。线上聚焦社交运营，提升引流效率，2019Q1/Q2开放平台GMV同比增长26%/35%，在苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等社交产品运营矩阵的强化下实现增长提速。同时，苏宁零售云以轻资产的加盟模式挖掘低线市场消费升级红利，实现快速布局，截至Q2加盟店达3,362家。

上半年由于小店开店储备了较多的门店和人员资源，造成租金费率和人员费率相应上涨。目前苏宁小店已经完成出表，增厚上市公司净利润13.78亿元。下半年上市公司不再承担小店经营成本，同时苏宁易购直营店加速转型为轻资产的零售云加盟店，预计经营费率将有所优化；二季度苏宁物流已经实现减亏，叠加四季度家乐福并表的影响，下半年苏宁有望迎来业绩改善。当前股价处于历史低位，存在估值修复机会。

风险提示事件：（1）宏观经济增长放缓，可选消费持续疲软，行业销售规模增速大幅低于预期；（2）线上红利加速消退，营销投入持续加大，获客成本快速攀升；（3）核心业务壁垒较弱，难以维持竞争优势，盈利能力下滑，难以为业务拓展提供足够的资源支持；（4）战略扩张遇到瓶颈，新业务亏损拖累上市公司业绩表现。