零售 | 电商行业2019中报综述：下沉唤醒第二春，龙头高调再成长( 三 )_来源：中泰证券研究所投资要点扩规模：

筑壁垒：完善电商基础设施投资，未来变现可期。19Q2阿里/京东/拼多多研发费用率为7.0%/2.5%/8.0%，同比提高1%/0.2%/2%，技术驱动仍然是发展的主题。同时，收入和盈利端改善显著增厚经营现金流，19Q2阿里/京东/拼多多现金及现金等价物分别为2,121.89/358.73/406.64亿元，为物流等基础设施完善和战略业务投资提供充足弹药。

推荐A股受益标的——南极电商：南极电商是国内品牌授权电商龙头，高频、高性价比的“大众消费品”定位符合消费升级趋势和电商平台进行市场下沉的需求，二季度在阿里/京东/唯品会渠道均领先大盘增长，与高速增长的拼多多渠道间的增速差值大幅缩小，共享社交流量增长红利，渠道优势持续增强。

上半年南极电商顺应阿里流量新规则，依托后端丰富的供应链资源和前端信息的快速反应，实现“小店种草+大店变现”的爆款销售路径，核心大店GMV同比增长强劲，市占率进一步提升。直接推广费率同比优化0.49%，以低边际成本实现扩品，品牌和品类优势得到巩固。

我们认为，货币化率短期下滑是推动销售增长、提升市占率的主动选择，随着渠道、品牌、品类规模优势的持续释放，未来GMV/收入/货币化率增速将趋于一致。南极电商规模增长强劲，盈利增长维持30%以上。