【华泰轻工陈羽锋】公司深度 | 帝欧家居：新老客户共驱成长，规模效应逐步显现(15)_来源：华泰轻工华泰轻工团队陈羽锋

控股股东承诺除已披露的减持计划外，至2020年5月27日前不减持所持有公司股份。除员工持股计划外，公司5月27日同时发布《关于公司控股股东及部分持股5%以上股东不减持公司股份的公告》，公司控股股东、实际控制人刘进先生、陈伟先生、吴志雄先生承诺公告出具日起12个月内（即至2020年5月27日）除已披露的减持计划外，不减持其所持有的所有公司股份；公司持股5%以上股东鲍杰军先生承诺公告出具之日起12个月内（即至2020年5月27日）不减持其目前所持有的无限售流通股，展现出公司管理层对公司未来稳定发展前景的信心和对公司价值的高度认可。

盈利预测与估值讨论

盈利预测

我们对公司2019-2021年盈利预测做出如下假设：

1）陶瓷墙地砖业务（欧神诺）：欧神诺在瓷砖工装领域优势显著，2019年上半年存量客户维持高增长，新增客户逐步贡献增量，工程业务同比增长约45%，后续公司在继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作、进一步深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房企合作的基础上，进一步拓展敏捷、海伦堡、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通等大中型房企，巩固公司快速发展的势头。我们预计公司2019-2021年工程业务收入同比增速分别为40%、27%、25%。零售业务方面，目前公司积极推进渠道下沉，2019年上半年终端门店数量达到2400余家，我们预计2019-2021年净开店数分别为850/400/400家；单店收入方面，当前地产景气下行、家居建材零售市场存在一定压力以及新开门店前期单店收入相对较低，随着新开门店逐步成熟、单店收入有望回升，我们预计2019-2021年单店收入同比分别为-5.5%/-3.8%/+2.1%，对应零售渠道收入同比分别增长25.5%、24.5%、17.0%。综上，我们预计欧神诺2019-2021年营收同比分别增长35.4%、26.4%、23.1%至49.8、63.0、77.5亿元。毛利率方面，考虑到公司工程业务占比持续提升，生产端优势进一步发挥，我们预计毛利率稳中有升，2019-2021年分别为36.5%/36.6%/36.7%。