海通港股策略:H股相对A股折价率高蓄势盘整处布局期( 五 )_【港股策略月报】盘整蓄势（荀玉根、钟

寿险：受业务节奏影响，新单和价值率同比下滑。1）个险新单期缴同比-10%，其中长期保障型同比-26%。2）个险渠道价值率同比-2.4ppt至31.6%，我们预计主要是由于18年一季度销售的险种中，不包含价值率较低的福禄康瑞，而19年前5个月福禄康瑞重疾险以即将停售为卖点，保单销售成绩较好，拉低了整体价值率水平。3）代理人由年初的51万降至47万，同比-8%；活动人力月人均期缴保费同比+27%至 1.82万元。4）银保首年期交同比+24%，我们预计增幅优于同业，NBV margin -2.8ppt至4.9%。我们预计下半年公司有望推出更多类型的保障型险种及服务型产品，减少代理人对单一险种的依赖度；同时，2018年下半年福禄康瑞的销售致价值率基数较低，我们认为下半年公司价值率和新单增速均有望改善，全年NBV仍有望实现正增长。

投资：投资收益率小幅提升。1）净投资收益率+0.3ppt至4.5%；总投资收益率+0.27ppt至4.73%。2）投资资产6969亿港元，较年初+15%，增速高于行业。3）固收\权益\长期股权投资\投资性物业\现金及等价物占比分别为80%\14%\2%\3%\2%，同比-2ppt\+1.2ppt\-0.2ppt\-0.2ppt\+1.1ppt。

产险：综合成本率基本持平，车险增速承压。1）综合成本率同比+0.3ppt至99.8%，费用率+3.5ppt、赔付率-3.2ppt。2）保费同比+9.5%，其中车险-3%，非车险+26.9%。境内财险的税前、税后净利润分别同比-71.9%、+48.8%。我们预计随着“报行合一“的推进，产险手续费率有望降低，并将作用于所得税规模的减少，叠加手续费及佣金税前列支比例提升，公司产险利润增速有望改善。