M1拆分框架：有效连结经济与市场的核心指标( 十 )_在逆周期政策作用开启

1.2 从微观层面追踪

在经济下行周期中，尽管政策有所微调以确保经济运行在合理区间，但依然保持较高的战略定力，强调避免“采取损害长期发展的短期强刺激政策”，因此政策强行刺激需求拉动企业生产的可能性低，企业经营情况不恶化是底线，短期大幅改善亦是小概率事件。进一步展望各个行业——

对上游企业，货币资金或开始承压。首先，供给侧改革导致的利润改善效应弱化，去产能力度减弱，同时PPI处于2017年以来的低位，企业资产回报率难能维持高位。其次，2019年中央及多地政府工作报告中提出，要求地方政府和国企加快清偿拖欠民营企业的账款，而上游企业中国有企业占比接近80%，意味大量活期资金的流出。再次，2018年9月出台的《关于国有企业资产负债约束指导意见》要求国有企业2020年比2017年年底降低两个点的负债率，整体国企仍在结构性去杠杆的基调中。三因素共振，货币资金增速或随之减弱。