M1拆分框架：有效连结经济与市场的核心指标( 七 )_在逆周期政策作用开启

结构上看，A股非金融上市公司的货币资金占比非金融企业活期存款接近30%。其中上游企业（即采掘、化工、钢铁、有色金属、建筑材料，20%）、房地产（14%）、建筑装饰（13%）、下游消费（即汽车、家电、商贸、纺服等，35%），加总占比接近A股非金融上市公司的80%，基本主导了上市公司的货币资金走向。

那么又是什么因素影响了上述四大行业的货币资金走向？

1）对上游企业而言，过去供给侧改革推动的企业盈利改善推动了行业货币资金的提升。2016年中开始的供给侧改革大幅改善企业盈利，以ROA衡量的资产回报率快速提升，企业生产投资的意愿增强，进入原材料补库→投资扩张→货币资金增加的良性循环。期间上游企业的货币资金同比在上市企业中一支独秀，2018年化工、采掘业货币资金增长基本平稳，钢铁、有色金属行业货币资金稳步增长；

2）对房地产企业，商品房销售额作为开发资金的主要来源与货币资金走势高度一致。2018年商品房销售额累计同比12.2%停留在较高水平（前值13.7%），同时地产行业货币资金增速基本保持平稳；