顺周期or逆周期？——信用扩张的配置逻辑【天风策略】

2019-04-14

来源：分析师徐彪

顺周期or逆周期？

——信用扩张的配置逻辑

天风策略：刘晨明/李如娟/许向真

联系人：韩旭东/吴黎艳

具体报告内容和数据交流请联系：刘晨明

摘要

核心结论：

1、长周期视角来看，09、12、14-15三轮信用扩张周期中，最终均是逆周期板块更加占优。

2、顺周期板块09年相对沪深300表现最好，12年相对表现最差，14-15年表现居中。背后是信用扩张结构上的区别，企业部门中长期贷款占比09年最高（52%）、12年最低（21.3%）、14-15年居中（34.1%），今年一季度为44%。

3、因此，在短期经济复苏的乐观预期下，顺周期是交易性机会，但很难赚钱，5月经济数据证伪概率较大。

4、分子乐观情绪宣泄后，市场逻辑重回分母，但4-5月信用扩张力度可能放缓，导致4月下旬开始市场进入整体调整阶段。

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