顺周期or逆周期？——信用扩张的配置逻辑【天风策略】( 五 )_来源：分析师徐彪顺周期or逆周期？——

一是目前马上进入一季报密集披露窗口期，周期股的盈利方面，好消息不多。

二是从估值修复的角度，上图中，周期股年初以来没有大幅落后沪深300，修复空间并不显著。

三是从盈利复苏的情况看，5月经济和盈利数据证伪的概率较大。

以工业企业盈利为例，过往在“量”的因素弹性较大的情况下，工业企业盈利（名义指），往往与工业增加值同步见底，且领先于“价”的因素（PPI）。

但是自2012年之后，随着经济增长进入窄幅波动的区间，“量”的因素在失去弹性，工业增加值对工业企业盈利的影响在弱化，而“价”的因素占了主导，因此，工业企业盈利与PPI的变化几乎同步。

2018年的5-8月是PPI基数最高的阶段，单月同比都在4%以上，对应2019年的5-8月，如果不出现新的涨价因素，那么通缩的概率就非常大，也是同时是工业企业盈利今年二次探底的阶段。

因此，我们预计，工业企业盈利的最低点在三季度末，从预期的角度，三、四季度之间是顺周期板块相对不错的机会。

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