顺周期or逆周期？——信用扩张的配置逻辑【天风策略】( 三 )

2019-04-14

对于大类风格而言，在每轮信用扩张周期中，拉长来看，逆周期板块，比如成长风格的获胜概率总是更高。这与每一轮信用扩展周期中，基准利率的同步下调有重要联系。

在3月经济数据暂时改善的情况下，短期降息的必要性不足，但是在本轮信用扩张的过程中，为了托住6.2%-6.3%的经济增长底线，以确保2020年GDP翻番的任务，降息仍然是储备工具之一。

2、信用扩展阶段，顺周期板块的表现，取决于信用的结构

顺周期板块在信用扩展阶段的表现，取决于盈利改善的幅度，而盈利改善的幅度则有赖于信用的解构。

我们以信贷中企业部门中长期贷款占比，来衡量信用结构的优劣，和盈利未来改善的力度。

（1）2009年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为52%，信用结构非常不错，对应盈利改善幅度较大，从而顺周期板块相对表现较好。

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