顺周期or逆周期？——信用扩张的配置逻辑【天风策略】( 四 )

2019-04-14

（2）2012年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为21.3%，信用结构非常差，对应盈利改善幅度较小，从而顺周期板块相对表现较差。

（3）2014-2015年的信用扩展周期中，企业部门中长期贷款的整体占比为34.1%，信用结构一般，对应盈利改善力度一般，从而顺周期板块相对表现也一般。

2019年的信用扩张中，截至目前，企业部门中长期贷款的整体占比为44%，介于14-15年和09年的情况之间。

3、短期经济复苏的预期过于乐观，顺周期是交易性机会，5月经济数据证伪概率较大

从上面的情况可以看到，目前介于14-15和09年之间的信用结构，从逻辑上来看，对应顺周期板块应当有一些超额收益，叠加目前市场对于当前经济企稳的乐观预期，短期来看，顺周期板块有一定补涨和交易性的机会。

但当前格局下，周期板块的钱不好赚，有三方面原因：

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