顺周期or逆周期？——信用扩张的配置逻辑【天风策略】( 二 )

2019-04-14

5、6月下旬开始，经济回落的情况可能会再次提升信用的扩展力度，届时重点看好成长（创业板的估值提升和业绩加速相互配合）。

1、长周期视角，信用扩展的拐点已经确认，拉长来看，每轮信用扩张周期，成长相对胜率更高

年初以来，我们用“债务总额同比增速”来衡量的信用周期，已经出现非常明确的拐点。从2000年开始，中国一共经历了5轮信用扩张的阶段（图1方框中）。每一轮信用扩张的周期，对应到A股市场中，我们都可以发现一些明确的规律：

（1）信用扩张初期，盈利不能改善，信用扩张领先盈利改善6-12个月不等。（见图2）

（2）信用扩张初期，市场一般都能出现估值修复，赚估值提升的钱。

（3）信用扩张后期，企业盈利回升，但高利率和收紧的货币政策，导致杀估值。

（4）信用收缩阶段，市场全面杀估值，只能赚盈利增长的钱。

推荐阅读

上一篇：科创系列报告之创新药估值体系

下一篇：【新时代宏观】美联储前瞻指引面临困境