信用扩张的配置逻辑：顺周期or逆周期？( 四 )

2019-04-14

但是自2012年之后，随着经济增长进入窄幅波动的区间，“量”的因素在失去弹性，工业增加值对工业企业盈利的影响在弱化，而“价”的因素占了主导，因此，工业企业盈利与PPI的变化几乎同步。

2018年的5-8月是PPI基数最高的阶段，单月同比都在4%以上，对应2019年的5-8月，如果不出现新的涨价因素，那么通缩的概率就非常大，也是同时是工业企业盈利今年二次探底的阶段。

因此，我们预计，工业企业盈利的最低点在三季度末，从预期的角度，三、四季度之间是顺周期板块相对不错的机会。

短期分子端企稳的乐观情绪宣泄后，市场逻辑将重新回归分母端的估值。

由于3月经济数据出现一定程度改善，政策层面在4-5月的信用扩张力度可能放缓，包括降准可能会推迟到6月，这将导致市场进入整体调整阶段。

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