【行业深度】农林牧渔丨内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点—“读懂糖周期”系列深度报告一_来源：中国银河证券研究◆食糖以六年为

来源：中国银河证券研究

◆ 食糖以六年为一周期，单看产量增长情况以及过往完整周期时间推算，2019年为产量拐点年份，2019/20榨季将迎来减产周期。从糖料蔗种植情况来看，2018/19榨季甘蔗收购价下行，叠加甘蔗竞争作物收益优势大，种植户更偏向于其他作物，从而使得糖料蔗种植面积下降，糖产量或将下行；同时糖进口量稳中下行，使得2019/20榨季库销比将进入下降状态，考虑到我国糖价与库销比呈反向关系，因此我们推断糖价或于2019Q3/4进入反转期。

◆ 我国食糖消费量的25%由进口提供，因此内外糖价格存在联动性。考虑到原油价格持续上行、厄尔尼诺现象发生概率较大以及主产国补贴政策受压制，我们认为国际糖产量亦将进入减产周期，内外糖同时进入产量下行期，从而实现糖价反转。

◆ 基于上文对内外糖产量及价格的判断，我们认为糖价于2019Q3/4迎来拐点，当前为优势配置时点。周期行业以板块配置为特点，可重点关注中粮糖业（600737），其次为*ST南糖（000911）、粤桂股份（000833）。