【行业深度】农林牧渔丨内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点—“读懂糖周期”系列深度报告一( 三 )_来源：中国银河证券研究◆食糖以六年为

三、糖产量六年一周期，内糖或将进入减产周期

2018年我国内糖产量占总消费量的66%，其余由进口或走私满足。美国农业部预测19年我国自产糖数量约1080万吨，同比+4.85%；自16年开始，我国自产糖产量已连续递增三年。我们认为19年是产量出现拐点的一年，2020-21年蔗糖产量将处于减产周期，糖价开启上行趋势。1）糖料蔗影响糖产量变化，种植收益下滑（甘蔗收益下滑或亏损、竞争作物收益有优势）带动内糖进入减产周期；2）库销比与糖价呈显著反向关系。忽略进口量变化，2017-19实际库销比呈上行，我们预计全年食糖价格呈现下行趋势。

四、内糖受关税措施保障，进口量呈稳中下行趋势

我国糖进口量约占糖消费量的25%。2018年9月开始，配额外进口糖估算价与柳糖现货价价差持续出现负值；对于2020年5月21日保障关税措施取消后，配额外进口糖成本约下降1000元/吨，而前述价差负值的持续可为税率取消提供一定安全边际。另外，考虑到行业自律因素以及国际糖价可能反转的预期，关税保护取消后的影响将得到部分对冲，我们认为2019/20榨季我国糖进口量依旧保持稳中下行趋势。