【行业深度】农林牧渔丨内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点—“读懂糖周期”系列深度报告一( 四 )_来源：中国银河证券研究◆食糖以六年为

五、受原油、气候、政策等影响，外糖产量趋势下行

从总量关系上来看，全球糖价与全球产需情况相关。观察历年原糖价格变动与全球产区差额变动关系，发现两者呈反向关系。2019年全球产需差额变动值为-1140.1万吨，呈负向变动，供需格局改善显著，则对应原糖价格变动呈正向，即全球糖价实现反转，开启上行趋势。1）糖价与原油价格正向联动，巴西糖产量稳中下行；2）气候因素成糖产量最大变量，厄尔尼诺助力糖价回升；3）国家政策影响种植意愿，印泰受压增产不可持续。

六、投资建议

基于上文对内外糖产量及价格的判断，我们认为糖价于2019Q3/4 迎来拐点，当前为优势配置时点。周期行业以板块配置为特点，可重点关注中粮糖业（600737），其次为*ST 南糖（000911）、粤桂股份（000833）。

01 研究框架及主要结论

本报告从三个方面展开。其一为分析我国食糖整体供需情况，发现近年需求基本稳定，糖价变化主要受供给情况影响，借此展开下文对内糖、外糖供给影响因素的分析，进而推断未来糖价的变动趋势。其二为分析我国国内食糖供给及价格关系，包括国内糖产量及进口量两部分；通过对糖料蔗播种面积、食糖库销比情况、进口关税政策等方面的分析，我们认为内糖产量将于2019/20榨季进入减产周期，并于2019Q3/4糖价出现拐点，从而开启糖价上行趋势。其三为分析国际糖产量及价格关系，包括对原油价格、厄尔尼诺现象、主产国政策三个方面的分析，我们推断外糖产量趋势下行；同时观察历年原糖价格变动与全球产区差额变动关系，发现两者呈反向关系。2019年全球产需差额变动值为-1140.1万吨，呈负向变动，供需格局改善显著，则对应原糖价格变动呈正向，即全球糖价实现反转，开启上行趋势。根据上面三个部分的分析，我们认为内外糖产量或将同期步入减产周期，价格实现联动，开启糖价上行趋势。