【行业深度】农林牧渔丨内外糖产量或共振下行，糖价19Q3/4迎拐点—“读懂糖周期”系列深度报告一( 二 )_来源：中国银河证券研究◆食糖以六年为

核心观点

一、周期品价格变化看供需，白糖或于19Q3/4 迎拐点

供需分析始终贯穿于周期品分析中，以5-6年为一周期的白糖产业具备显著的周期特征，供需缺口为正则价跌，供需缺口为负则价涨。自2003年以来，我国白糖已经历两个完整糖周期，分别是2003.7至2008.10、2008.10至2014.9，其中上行期均保持30个月以上，涨幅分别达165.2%、191.4%。目前，周期三正处于下行期，根据广西糖网数据，2019.4.1柳州白糖现货价为5250元/吨，相比于2016.12高点7020元/吨降幅为25.21%。根据历史周期规律，我们粗略估算，自2016.12达到高点以来，大约经历30个月本轮周期结束，随后开启新一轮周期。

二、白糖消费短期内稳定，未来价格变化看供给

传自1960年以来，我国白糖消费量经历三个阶段；近些年白糖消费量维持在1560-1580万吨之间，几乎没有增长。根据发达国家GDP与白糖消费的关系经验，我们认为我国白糖国内消费量短期内保持稳定，美国农业部预测2019年我国国内白糖消费量为1580万吨，同比增长0.64%。价格受供需两方面影响，在需求稳定的情况下，供给成为主导价格变化的因素。