国君地产 | 什么才是驱动新一轮地产牛市的关键因素？( 八 )_来源：国泰君安证券研究上周

从宏观环境上来看，2019年与2012年更像，皆是流动性边际好转，通胀见底上行，企业盈利可能回落筑底。

反观2014年，经济环境优于2012年：

需求结构出现新变化，消费拉动力增强；

民间投资开始发力；

2013年第三产业GDP占比首次超越第二产业，经济曾现服务化态势；

以高端制造、互联网、新材料为代表的新兴产业加速发展，国内创投市场逐步回暖，因此直到年末才开启降息。

从货币政策上来看，2018年至2019年1月，经历了四次降准（含全面和定向），随着2018年10月底以来宽货币政策的不断推出，2019年宏观流动性与2012年一样宽松；且今年土地端融资再次回归，和2012年一样信用派生通畅。

目前强调稳健的货币政策保持松紧适度，利率经历了高位回落，货币环境更类似于2012年和2015年。

2018年上半年货币政策“宽货币+紧信用”，银行间资金利率下行，但实体经济融资仍然偏紧，表外融资受限、社融增速下降，AA+级以下信用债利差飙升；

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