【国金策略||财报专题】上市公司Q1季报剖析——现金流明显改善，业绩“挖坑”后回升(李立峰/丁潇等）( 八 )_来源：策略李立峰与行业配置笔记基本结

销售净利率的下行是导致2018Q4、2019Q1非金融A股ROE不断下行的主要原因，总资产周转率在2019Q1也开始对ROE形成拖累。2018Q4非金融A股ROE（TTM）大幅下降1.49pct至7.72%，从杜邦分解来看，销售净利率的大幅下滑是导致ROE大幅下降的主要原因，非金融A股销售净利率（TTM）由2018Q3的5.26%下降0.95pct至2018Q4的4.31%，拉动ROE(TTM)下降1.70pct，而总资产周转率和权益乘数对ROE有小幅的正向贡献，分别拉动ROE(TTM)上升0.15pct、0.05pct。而销售净利率的大幅下降一方面是由于毛利率见顶回落导致的，另一方面是由于管理费用率（含研发费用）的明显增长所导致的。2019Q1非金融A股ROE(TTM)延续了回落的走势，由2018Q4的7.86%进一步下行至2019Q1的7.72%，从杜邦分解来看，净利率和总资产周转率的下行均对ROE造成了较大的拖累，其中销售净利率(TTM)由2018Q4的4.31%下降到2019Q1的4.25%，拉动ROE(TTM)下行0.11pct，总资产周转率(TTM)由2018Q4的62.29%下降到2019Q1的61.73%，拉动ROE(TTM)下行0.07pct。进一步来看，导致2019Q1非金融A股净利率继续下行的因素是毛利率的回落，而费用率对于净利率的影响相对较小。