同业冲击波：流动性分化何时休债券结构化发行会否终结？( 五 )_如果说银行同业2014年是套利工具

2018年以来，上述债券结构化发行始流行起来，在资管新规、爆雷事件等影响下，很多较低信用评级的信用债，购买力不足，难以直接发行募集资金，想出这一结构化发行方法暗渡陈仓。

“很多地方都在推债券结构化发行，甚至有的城投公司也在考虑这一模式。”一位债券人士表示，“发行方、投行、资金方已经非常默契了。”

这一模式，除一级市场债券抵押外，也可在二级市场上操作，借到银行的短期优先级资金投资长期资产上，不断借新钱续上笔投资，往往无法经受流动性冲击。

有机构人士举例称，发行人自己出一笔资金，再找过桥资金，共同出资成立资管产品。资管产品在一级市场以事先约定的利率等条款购买发行人发行的债券，将募集资金交付给发行人。资管产品再把债券质押给银行等金融机构，融到的资金归还过桥方。在资管产品存续期内，管理人负责寻找交易对手，将债券质押进行融资，滚动进行，直到债券到期时，或者中间将债券销售给投资人。比说，债券票面利率7.5%，回购利率5%，则可套取2.5个百分比的利差。

虽然业内对此颇有非议，但这一模式仍然悄然流行开来。“风险很大，（真正的）问题在于逆势加杠杆。”一位同业业务人士指出。