激荡十年，复星国际的成长之路( 六 )_：激荡十年

复星旅文——增长中的现金奶牛

复星旅文让我看到了复星turn around的能力，做到了以中国动力嫁接全球资源的赋能式投资。地中海俱乐部在2015年私有化当年营业利润亏损9,500万人民币，第二年就实现了turn around，2016年盈利2.09亿。

复星旅文2019 年H1，实现营收 90.63 亿元（+36%），归母净利 4.90 亿元（去年同期-2.55 亿元），经调 EBITDA 19.94 亿元（+369%）。2019预计净利润6.8亿以上。

复星旅游文化从长期来看是一块非常好的资产。度假村由于较高的固定地产和有息负债，OCC和ADR提升带来的收入增长，会带来利润倍数级的增长。

高经营杠杆和财务杠杆决定了度假村模式的利润弹性非常大。美股的范尔度假村，2009-2018年营收只增加了大约1倍，利润翻了9倍，股价十年十倍。一个重要原因就是在营收逐步扩张中，成本相对刚性，而折旧率会随着营收的增长下降，销售费用和管理费用具有规模效应，财务费用率会随着负债的降低下降。

“地产+”模式加快回收现金流。相比范尔度假村，“Clubmed+旅游地产”的商业模式，大大缩短了自持度假村的投资回收期，提高了资本回报率。如三亚亚特兰蒂斯投资90亿，通过棠岸地产项目快速回收了78%的资金，同样的模式将复制到太仓、丽江项目：丽江项目计划总投资24亿元，预计2020年底或2021年初分阶段完工，并于其后2-3年内全面竣工，配套可出售物业16.3万平方米；太仓项目计划总投资77亿元，并将于2019年开工，于2020年底开始分阶段完工，在之后的3-4年内全面竣工，配套可出售物业49.8万平方米。