【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(12)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

永续债相对利差

我们采用已上市剩余期限1-10年的728支无担保永续中票作为样本，对永续中票的利差情况进行时点分析。具体方法是使用样本券19年8月30日中债估值到期收益率数据，减去同时点同评级中债中短期票据收益率曲线上与样本券剩余期限（采用中债推荐估值所使用的待偿年限）对应的收益率值，得到每支个券相对于同评级中债收益率曲线的利差。这里需要说明的是，据我们了解，中债收益率曲线的测算是跟踪样本中的标准券，而标准券的选择采用隐含评级、资质相对较好，因此直接用个券收益率减去曲线收益率可能会导致永续中票相对于一般中票的利差有一定高估。

永续中票在其他条件相同的情况下收益率高于一般中票，评级越低相对于同评级曲线的利差溢价均值和中位数越高。在全样本看，永续中票相对一般中票的利差保护空间均值和中位数分别为177bp和138bp。分评级看，AAA评级永续中票利差均值和中位数分别为135bp和117bp，AA+评级永续中票利差均值和中位数分别为232bp和185bp，AA评级永续中票利差均值和中位数分别为298bp和284bp，可以看出评级越低相对于同评级曲线的利差溢价整体水平越高。