【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(13)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

从分化程度来看，发行人信用资质和债券条款设置的差异导致个券利差水平的极差较大。分评级看，AAA和AA+评级永续中票利差的极差还要更明显大于AA评级，主要由于AAA和AA+样本的利差上限主体新城控股和凤凰机场个券利差水平均在1200bp以上，显著拉大了所在评级样本的利差极差水平。

分企业性质看，非国企永续中票利差溢价均值和中位数明显高于国企。分企业性质看，国企永续中票相对一般中票利差溢价的均值和中位数分别为171bp和137bp，非国企利差溢价均值和中位数分别为345bp和237bp，非国企加点明显高于国企。不过由于非国企样本数量较少，受个券影响会相对较大。

一般企业永续债特殊条款及对偿付款能力的影响

永续债特殊条款

永续债属于混合资本工具，介于普通优先级债务与普通股之间，兼具债务和股权两种特性。由于永续债在条款设计方面与普通高级债券存在差异，如何判断同一发行人发行的永续债和一般高级债信用资质的区别逐渐成为投资者关心的问题。加上永续债条款比较复杂、个券条款差异较大，会给判断个券信用资质带来更大的难度。永续债通常的一些特殊条款包括：