【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(50)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

偿付顺序次级

几乎所有一般企业永续债均明确约定在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还的债务融资工具（或负债），也即在破产清偿顺序上并不具有次级属性。截至目前只有4支一般企业永续债在偿付顺序方面明确约定具有次级属性，分别为：广州越秀集团有限公司于18年12月6日发行的18越秀集团MTN007，红豆集团有限公司于19年8月1日发行的19红豆MTN002，中国南山开发（集团）股份有限公司于19年8月2日发行的19南山开发MTN002，以及中国铁道建筑集团有限公司于19年9月19日发行的19中铁建MTN001。4支债券类型均为中票，4家发行人中越秀集团、南山开发和中铁建为国企，红豆为非国企（图表20）。

但我们注意到，部分永续债在募集说明书偿付顺序方面的措辞较为模糊。例如，18保利发展MTN004、18招商蛇口MTN001A、18招商蛇口MTN001B等在募集说明书中仅约定了“本期中期票据的本金和利息在破产清算时的清偿顺序优先于发行人股东对公司剩余破产财产的分配”，而事实上股东本就位于破产财产分配顺位的最后，次级债务的偿付顺序也能实现优先于股东受偿。当然，保利发展和招商蛇口均为资质较好的央企，破产清算的可能性很低，条款中出现这种较为模糊的措辞影响不大。但如果其他一些资质较弱的民企将来也应用了类似条款，不严谨的措辞有可能为投资者后续求偿造成不必要的困难，因此最好能够谨慎对待。