【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(49)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

在此，我们针对票面利率分段且前期不跳升的永续债以及偿付顺序次级的永续债进行筛查列示，便于投资者查询。此外，前期有部分会计处理计入负债而非权益的“另类”永续债，也进行筛查列示。

票面利率分段且前期不跳升

部分永续债票面利率采用分段式结构，前X个重定价周期不存在跳升，当发行人新票面利率低于再融资成本时有较强动力选择展期。如前文所述，部分永续债在票面利率设置方面，前X个重定价周期中当期票面利率=当期利率基准（或初始基准利率）+初始利差，从第X+1个重定价周期开始，票面利率确定公式为当期票面利率=当期基准利率（或初始基准利率）+初始利差+上浮基点。由于在前X个周期不存在跳升，发行人根据该公式确定的新票面利率就比存在跳升时有更大的可能性低于企业再融资成本，此时公司有较大动力对永续债进行展期。因此，投资者需要对这一类票面利率采用分段式结构且前期不跳升的条款进行仔细甄别，对待这一类债券的收益率要求有可能需要建立在一个更长的久期上。

我们筛查出票面利率分段且前期不跳升的永续债共26支，发行金额合计392.68亿元（图表19）。从债券类型来看，有17支为企业债，其余9支为中票。从票面利率的条款来看，普遍划分为2-4个阶段，最长可以在前20个计息年度内不进行跳升。这26支债券中，行权日靠前的13支债券已全部公告选择展期。当然这并不意味着凡是票面利率分段且前期不跳升的债券均一定会选择展期，而是我们的筛查仅以存续债券为样本，那些未选择展期的债券兑付完成后已不再存续。除了前述13支已展期债券外，后续看年内还有16北大荒MTN002将面临行权，提醒投资者关注。