【喻刚/缴文超】从利润久期看上市险企成长性与估值——保险行业专题研究之九( 七 )_：【喻刚

负债久期拉长并不意味着利润久期一定提升。通常情况下，一般会认为在负债久期拉长的情况下利润持续性会提升，但实际情况不一定是这样。我们的观点是，对于相同类型的产品，利润久期与负债久期正相关，但对于不同类型的产品，较长的负债久期不一定有更长的利润久期。例如，对于两款定期寿险产品，如果仅有保险期间存在差异（保10年和20年），则20年保险期间的产品负债久期较长，同时由于剩余边际释放逻辑类似，利润久期也更长。而对于不同类型的产品，例如终身年金和终身寿险，由于现在市场主流的年金产品在前期均有返还责任，实际负债久期并不是很长，一般会明显小于终身寿险，但是因为保障型业务在保额摊销逻辑下利润前置较为明显，导致其利润久期也会远低于负债久期，最终使得这两类产品虽然负债久期差异较大，但利润久期的长短却难以准确判断。中国平安在2018年10月的投资者开放日材料中演示了不同摊销载体下的剩余边际释放轨迹，明显可以看出保额类载体下（保障型业务）利润前高后低，现价类载体下（储蓄型业务）利润先上升再下降，利润分布相对均衡，利润久期更长。但该案例也并不能代表所有的储蓄型业务的利润久期均长于保障型业务，因为储蓄型业务中不同产品的差异也较大，例如中短存续期业务的利润久期明显低于中长期定期年金，又低于终身年金产品。