机构详解货币政策执行报告：以我为主不大水漫灌( 九 )_【详解二季度货币政策执行报告】以我为

银行体系流动性总量合理充裕，资金利率中枢有所下行、超储率回升，是央行流动性投放缩量的原因。虽然5月底中小银行风险事件对货币市场形成了较大冲击，流动性分层持续了一段时间。但央行此后定向支持中小银行流动性并加大逆回购投放，流动性分层在半年末明显缓解，从DR007加权平均利率和超储率来看，货币市场利率保持平稳运行、加权利率中枢甚至有所下行；6月末超储率大幅回升，接近2016年二季度末水平，说明银行体系流动性总量始终处于较为充裕的水平，因而普遍的流动性大额投放几乎绝迹，结构性分层需要结构性的流动性投放。

相比2019年一季度货币政策执行报告，流动性管理层面最大的变化是“及时应对市场波动”，对流动性进行边际调节。二季度货币市场利率波动性较一季度有所提升，而这种波动性的提升与其说是流动性收紧毋宁说是市场中部分金融机构流动性收紧。在流动性总量已经较为充裕的时期，货币政策“不搞大水漫灌”，注重边际调节、加强对市场波动的应对，而加大这种波动的因素除了季节性因素外，更多是来源于风险处置造成的中小银行流动性风险。相比于2017年的“削峰填谷”，当前货币政策强调边际调节的取向更偏松，边际调节可能更多在于利率顶部而非底部。