彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机( 二 )_：彭文生谈负利率：金融之殇、财政之机

新的政策框架在金融危机后稳定经济方面取得了不错的成效，但长效机制的形成仍在摸索中。近期的发展显示“非常规”可能正在变为“常规”货币政策，全球范围内低利率和负利率再次成为突出问题。在正常情况下，利率下降有利于降低融资成本，促进投资与消费需求，但负利率的蔓延带来争议，给货币政策带来挑战。

一个直接的问题是利率零下限是否存在。最近美联储前任主席格林斯潘认为零利率只是一个符号，不存在零下限的约束。负利率引导短期利率下行，其影响经济活动的传导机制和正利率环境下的机制没有什么差别。但一个担心是随着负利率的增加，银行的利差下降，可能导致信贷供给减少，与稳增长的初衷相违背。同时，现金零利率所隐含的套利机会是否随着负利率的增加而变成现实，有待观察，即使监管机构和银行设置大规模提现的障碍，由此增加的交易成本也是负面因素。

更重要的问题是，即使技术上不存在利率零下限，货币政策能不能有效稳定经济？货币政策工作的机制是央行引导市场利率趋近其认为合适的水平，如何判断这个合适度呢？经济学有一个自然利率的概念，即经济供给与需求达到平衡时的利率，自然利率可以说是引导货币政策操作的一个锚。这个锚由什么因素决定？过去40年主流经济学认为中长期来讲货币是中性的，不影响实体资源配置的效率，自然利率由基本面因素，比如人口、技术进步等决定，货币扩张带来的唯一危害是通胀，只要通胀不是问题，央行引导利率下行以促进经济增长就是合理的。