战术性资产配置的宏观经济仪表盘( 八 )_来源：XYQUANT导读1、作为西学东渐--海

3.2

关于模型的警示

由于驱动资产预期回报的因素错综复杂、变化万千，本文并不研究回报与因子之间的因果性，仅研究相关性。

尽管许多学术文献指出宏观因子有利于预测资产回报，本文发现，仪表盘中未来一年回报的置信区间较宽，统计显著性普遍较低。因此，我们不建议仅凭宏观因子构建战术性资产配置策略。我们应该将宏观因子与相对估值、基本面因子、技术因子等结合起来看，用来决定投资标的和投资规模。宏观因子常被用于确认相对估值指标发出的信号。例如，如果估值比率（如市盈率等）显示，美国以外的股票（ACWI ex-U.S. equities）比美国的股票（U.S. equities）便宜，且宏观因子仪表盘显示美国以外的股票会表现得更好，那么战术性资产配置者可能会持有更多美国以外的股票。

值得一提的是，我们没有直接使用预期数据建模。理论上，我们应该根据市场价格推断投资者预期，再使用预期数据来构建不同情境下的仪表盘。然而，我们很难衡量预期数据。投资者调查数据可能不准确、不及时、不全面。远期市场数据往往包含了风险溢价，我们难以将其与预期部分剥离。正如Chen, Roll和Ross [1986]所述，利差和利率时间序列的噪声如此之大，以至于可以视作是随机的。他们还发现，使用计量方法剔除工业生产数据中的非预期成分，与使用原始数据的差别不大。