机构谈“双降”:降准可期但并不制约后续降息( 七 )_“货币+财政”政策加码

国内通胀压力阶段性回落，CPI见顶、PPI继续下潜，对降息制约减弱。7月CPI超预期的主因是猪肉价格上涨和假期旅游旺季带动相关用品和服务价格的上涨，随着旅游影响的逐渐消散，CPI的主导因素将回归食品项，尤其是猪肉价格的走势。近期非洲猪瘟疫情影响持续，生猪存栏和出栏量都继续下滑，猪价上涨仍然有空间，但从基数效应来看，预计8月份以后CPI难以突破7月份高点。PPI方面，7月PPI向上拉动因素主要是黑色和有色金属，铁矿石、螺纹钢价格进入8月后快速下跌，需求不强下工业有色金属品种价格仍然不见起色，而油价基数太高也会拖累PPI同比，我们认为PPI后续仍将下潜。

降准和降息是否二选一？

从历史上看，降准和降息并不互斥。2016年之前，我国的降息主要通过降低贷款基准利率来实现，从历史上看，1年期贷款基准利率与大型机构的存款准备金率具有较为一致的联动性。2007年1月-12月，存款准备金率从年初的9.00%升至14.50%，贷款基准利率也从6.12%升至7.47%；2008年9月-2009年1月，存款准备金率与贷款基准利率双双回落，分别降至15.50%和5.31%；2010年10月-2011年7月，二者双双回升；存款准备金率升至21.50%，贷款基准利率升至6.56%；2015年1月-2015年10月，二者的变动方向仍然相同，存款准备金率与贷款基准利率分别回落2.5pcts、1.65pcts至17.50%和4.35%。进入2016年后，我国不再对贷款基准利率进行调整，而逆回购利率则成为了我国的政策利率，但从历史上看逆回购利率的与存款准备金率的变动方向也并未发生背离。综合来看，降准与降息均是货币政策调控的方式，二者并非互斥而是互补，二者的结合使用也有利于增强货币政策的效果。