【中信建投宏观】产出需求边际改善，CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报_来源：文涛宏观债券研究摘要预计9月工

来源：文涛宏观债券研究

摘要

预计9月工业增加值增速有所修复，三季度GDP增速小幅回落。9月PMI指数反弹，发电耗煤等生产高频数据亦有改善，预计工业增加值增速有所修复。预计三季度GDP增速继续下滑，但幅度可能不如工业增加值体现的那么明显。这主要基于两点考虑。一是近期物量数据与工业增加值增速背离明显，可能跟工业增加值核算使用的“单缩法”有关，在工业品价格下跌过快时，理论上存在工业增加值增速被低估、服务业增加值被高估的可能。综合工业与服务业的情况，“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。二是今年两次出现季末当月工业增加值增速跳升的显现，再加上9月份发电耗煤与PMI等指标表现较好，在三季度不排除出现类似的工业增加值增速跳升现象。预计三季度当季增速6.1%。

预计需求边际改善。消费方面，高频数据显示汽车与商品房销售面积增速均有修复，加上CPI增速大概率回升，预计社零增速有所反弹。投资方面，前期融资企稳及政策放松对基建构成支撑，房地产景气度回落背景下投资增速或逐步放缓，商品价格回落背景下制造业投资增速将低位震荡。出口方面，美欧日PMI指数显示外部较为平稳，近期全球商品价格整体企稳为出口提供支撑，预计出口同比增速大致平稳。进口方面，国内需求偏弱，但商品价格企稳以及低基数构成支撑，预计美元计价的进口增速小幅反弹。