【中信建投宏观】产出需求边际改善，CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报( 二 )_来源：文涛宏观债券研究摘要预计9月工

预计PPI增速回落，CPI增速回升。PPI方面，基于行业高频数据测算，9月PPI环比上月大致持平，再加上基数抬升因素， PPI同比增速预计回落至-1.4%左右。CPI方面，猪肉价格同比增速回升明显，但鲜菜、鲜果等其他食品分项价格回落，非食品项预计价格同样回落，预计CPI同比增速小幅回升至2.9%左右。

正文

近期物量数据与工业增加值增速背离明显，可能跟工业增加值核算使用的“单缩法”有关。8月发电耗煤量等高频数据回升明显，市场曾预期工业增加值增速将回升，但工业增加值增速回落，与发电耗煤、粗钢产量等物量数据增速背离明显。我们倾向于认为，这一现象跟我国工业增加值统计过程中使用的“单缩法”有一定关系。根据定义，月度工业增加值增速=报告期可比价格工业增加值增速/基期现价工业增加值-1。由于分式中分母为直接统计所得，因此，计算工业增加值增速的核心是对报告期现价增加值进行价格调整，以得到可比价格工业增加值。按照定义，现价增加值是总产出与中间投入的差值，对现价增加值调整有两种方法可以选择。一是“双缩法”，即同时对产出和中间投入进行调整，再得到不变价增加值；二是“单缩法”，直接用产出价格指数对现价增加值进行调整。理论上“双缩法”较优，但对数据要求较高，实践中我国采用的是“单缩法”。在产出和投入价格变动幅度一致时，两种方法计算得到的结果是一致的；但产出和投入价格走势不一致时，两种方法得到的结果会有差异。在工业品价格下跌过快时，理论上存在工业增加值增速被低估的可能（详见前期报告《对需求与生产数据背离的一个解释——兼论“单缩法”对工业增加值核算的影响》）。