【中信建投宏观】产出需求边际改善，CPI延续上行趋势——2019年10月份宏观经济月报( 三 )_来源：文涛宏观债券研究摘要预计9月工

与工业的情况相对应，服务业增加值存在高估的可能，“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。服务业增加值的统计过程较为复杂，不同细分行业采取的方法可能还存在差异，概况起来，主要有价格指数缩减法、物量指数外推法与职工工资调整法等（详见前期报告《GDP平减指数：误区与估测》）。其中价格指数缩减法也包含了单缩法，例如住宿和餐饮业可比价格增加值就是使用单缩法进行调整。由于工业品是服务业的中间投入品，按照前述逻辑推演，在工业品价格下跌过快时，理论上存在服务业增加值增速被低估的可能。综合工业与服务业的情况，“单缩法”核算对GDP增速影响相对较小。

从高频数据看，预计9月生产数据有所修复。9月PMI指数反弹，其中生产指数反弹0.4个百分点。同时，生产高频数据亦有改善，发电耗煤量日均值同比增速转正，单月同比增速扩大近7个百分点。从生产高频数据看，预计9月工业增加值增速有所修复。

预计三季度GDP增速继续下滑，但幅度可能不如工业增加值体现的那么明显。这主要基于两点考虑。一是基于前述的判断，三季度服务业增加值存在高估的可能。二是今年两次出现季末当月工业增加值增速跳升的显现，目前的解释尚不充分，再加上9月份发电耗煤与PMI等指标表现较好，在三季度不排除出现类似的工业增加值增速跳升现象。预计三季度当季GDP增速6.1%。