海通港股策略:H股相对A股折价率高蓄势盘整处布局期( 八 )_【港股策略月报】盘整蓄势（荀玉根、钟

风险提示：美焙辰市场开拓不及预期；豆本豆豆奶需求不及预期。

（达利食品，03799.HK，周旭辉，S0850518090001，李姝醒，S0850519040001，张向伟，S0850517070011）

2.3 兖州煤业股份：涅槃重生，低估值动力煤龙头

全球布局的动力煤龙头，产量稳健增长，销售结构不断优化。公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一，截至2018年底，拥有煤炭剩余可采储量达49.18亿吨，海外储量占比达40%。总产能合计1.42亿吨，主要分布在山东、内蒙以及澳大利亚地区。近年来公司产量持续增长，2017~2018年原煤产量增速分别达28%和24%，2019年上半年公司产量小幅下滑，但随着鄂尔多斯及澳洲矿井产能逐步释放，公司煤炭资源平稳接续，我们认为产量有望稳健增长。公司主要煤种为动力煤，另有20%~30%左右的冶金用煤。2019年以来，公司大幅增加精煤销售，带来业绩逆势增长，我们认为未来公司销售结构将持续优化。

澳洲产量不断提升，煤化工版图逐步扩大。近年来兖煤澳洲通过不断剥离亏损资产，收购优质资源，合计产能已达5860万吨，成为澳大利亚最大的独立煤炭运营商，盈利逐步向好。目前兖煤澳洲产能利用率仍不足78%，产量仍有逐步释放空间。公司煤化工业务主要分布在陕西和内蒙古，目前拥有配套煤炭年产能3440万吨、甲醇年产能150万吨（榆林60万吨及鄂尔多斯90万吨）、煤制油100万吨（集团下属陕西未来能源，公司参股25%），形成陕蒙煤化工产业基地，产品主要为甲醇。自2015年鄂尔多斯能化投产后，公司甲醇年产量维持在165万吨左右水平，约占全国总产量4%。今年底公司煤化工两个二期项目（合计产能170万吨）将竣工，投产后公司煤化工板块产能将翻倍至320万吨，利润有望显著增厚。