海通港股策略:H股相对A股折价率高蓄势盘整处布局期( 七 )_【港股策略月报】盘整蓄势（荀玉根、钟

上半年凉茶拖累饮料收入，未来持续发展功能饮料和豆本豆。2019H1饮料营收52.35亿元，同比下降1.3%，毛利26.2亿元，同增3.4%，毛利率50%，同增2.3pct。其中功能饮料、植物蛋白和含乳饮料（包括豆本豆）、凉茶及其他饮料营收增速分别为6.8%、1.6%、-9.8%、-14.6%。2019H1饮料收入受凉茶市场整体增速乏力拖累。公司未来将在强化和其正品牌内涵的同时，继续强化乐虎功能饮料的属性和围绕体育IP营销，丰富豆本豆的口味和营养特性，加强早餐店和配餐渠道的经销商开发，考虑到两者营收在饮料类占比已分别达39%和27%，我们预计这些举措将助力饮料营收恢复稳定增长。

费用率稳定，现金流水平显著提升。受益于销售结构优化和有效的成本控制，原材料和包装材料的市场价格同比下降，2019H1毛利率上升1.6pct至41%。由于新品牌和产品广告投入和渠道推广费用增加，销售费用率同比提升1.6pct 至18.2%，行政费用率同比持平约2.6%，净利润率18.6%，同增0.7pct。上半年存货周转天数继续下降6.2天至28.5天，应收账款周转天数下降1.7天至13.8天，经营性现金流净增加28.45亿元，净现金达123.57亿元，同增22%。

盈利预测与投资建议。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为40.1、43.3和47.5亿元，分别同比增长7.9%、8.0%和9.7%；EPS分别为0.29、0.32和0.35元；结合食品饮料行业同业公司估值，同时考虑到公司短保面包业务发展顺利，我们给予公司2019年18-20倍PE，对应合理价值区间5.22-5.80元/股，按照1港元=0.90元人民币，对应合理价值区间5.8-6.44港元/股，优于大市评级。