全球铁塔行业深度报告：全球铁塔同业基本面及估值分化详解(13)_：全球铁塔行业深度报告：全球铁塔同业

欧洲Cellnex及中国铁塔经营利润率分别为19%/15%显著低于同业，Cellnex 2017年以来海外站址扩张积极导致折旧摊销比例大幅上升；而中国铁塔尚在发展初期，折旧摊销比例显著高于同业。

3.3、净利率：财务费用率差异导致各家净利率进一步分化

经营利润率基础上财务费用率差异进一步导致各国铁塔公司净利率差异，2Q19各家净利率在-0.2%~37.5%区间。中国铁塔净利率为6.6%显著低于同业，其财务费用率最低仅8%，主要由于其尚在发展初期，折旧摊销比例显著高于同业。

4、全球铁塔同业估值对比解析

由于铁塔租赁服务为资产、资金密集型行业，铁塔公司若想实现站址资产扩张，往往需要大额融资以支撑自身资本投入，因此折旧摊销及利息支出将制约公司短期业绩表现，我们认为EBITDA能更加真实地反映公司实际经营情况和业绩成长性，相对应地采用EV/EBITDA相对估值指标也更加合理。全球铁塔公司2019年EV/EBITDA估值区间在8-28倍分化明显，由于各家业绩成长性及确定性、资本回报率、分红、杠杆率等诸多因素的综合作用。