建议方案：央行“表外背债”
总体原则是：在强力的财政预算约束、收支约束 ， 并堵住通胀路径的前提下 ， 通过特殊设计的货币制度安排 ， 帮助地方政府尽快卸掉部分债务包袱 ， 同时减轻地方政府的部分利息支付压力 ， 乃是中国“稳经济”的当务之急 。
具体设计思路是：中央银行“表外背债”、中央政府预算付息 ， 央行表外所背债务 ， 依据基础货币投放需要逐步纳入央行资产负债表 ， 以此逐步达到“提高基础货币、降低货币乘数”的目的 ， 同时实现中国金融长期化、资本化、股权化 ， 为实体经济、为科技创新——为中国经济高质量发展提供更加适宜的金融环境 。
第一 ， 对地方政府债务实施全面梳理 ， 将那些社会效益大但短期内很难产生经济效益的基础设施（比如中国西部地区的水利、能源、交通等基础设施）所对应的债务一次性剥离出来 ， 依据地域、领域以及产生收益（现金流）的预计期限 ， 分门别类地形成不同品种、不同期限的“债务资产包”；“债务资产包”交由“地方虚拟专营公司”闭环运营；这家“地方虚拟专营公司”由央行地方分行和地方政府原有运营机构组成 ， 不提升财政费用 。
第二 ， 在不增加行政开支的前提下 ， 央行抽调人员组成“资产管理虚拟公司（本质上还是央行的组成机构）” ， 接管这些“债务资产包” 。
第三 ， 央行将“债务资产包”转化为标准化的央票 ， 并与债权人协商确定央票期限和利率标准 。 其实 ， 央行为商业银行永续债提供流动性 ， 就是“以永续债置换央票” ， 技术上应当没有障碍 。 （1）消除债务风险 ， 去除债权人后顾之忧；（2）央行“背债”使地方政府债信用提升至国债级 ， 降低“债务资产包”的总体利率水平 ， 降低中央政府还息负担；（3）债务期限按照不同“债务资产包”的性质和生产现金流的预期确定 ， 但总体上应当尽可能拉长央票期限 ， 比如10年、20年 ， 甚至部分可以转化为永续央票 。
第四 ， 央票所需利息支出列入当年中央财政预算 ， 由中央财政支付 。 实际上 ， 在目前中国的各类债务负担中 ， 中央财政的债务空间相对充裕 ， 而且大约1万亿元左右的利息负担相对于20万亿元的财政收入 ， 负担并不很重 。 我们认为 ， 与其每年用1万亿元去直接拉动政府投资增长 ， 不如以此解决地方政府债务问题 ， （1）它可以为全中国的地方政府腾出专项债发行空间 ， 大幅加厚中国经济增长潜力；（2）这笔利息支出面向全社会 ， 可以大大增加民间投资和消费能力 ， 同样是中国经济的增长动力 。
第五 ， 被包装成央票的地方政府债务本金 ， 并不立即计入央行的资产负债表 ， 而是列在表外 ， 形成“表外央票”；央行则在“提高基础货币供给、减低货币乘数倍数” ， 并借此推进中国金融长期化、资本化、股权化的指导思想下 ， 渐进式收购“表外央票” ， 真实释放基础货币；具体按照怎样的节奏、规模收购“表外央票” ， 由央行依据当年“货币乘数和基础货币”此消彼长的平衡决定；鉴于央票是10年期以上的债务 ， 所以央行收购“表外央票”相当于释放长期基础货币 。
第六 ， 在央票到期前 ， 各“债务资产包”所产生的现金流 ， 除满足“地方虚拟专营公司”的日常维护之外 ， 剩余现金全部通过“资产管理虚拟公司”回流央行；央行则据此统筹安排“表外央票”的核销 。
第七 ， 央行各级分行在“地方专营虚拟公司”中担负监督职责 ， 对总行负责 ， 确保债务对应资产的真实性、有效性 ， 确保所产生的现金流有效回流央行账户；银保监会配合强化银行监管 ， 防止信贷扩张失度 ， 必要时应修订监管指标 ， 并配合窗口指导；证监会也应通过加大监管力度 ， 提高资本市场“内生安全边际” ， 使之更加值得信赖 ， 以此积极迎合中国金融长期化、资本化、股权化进程 ， 引导更多的长期资金转化为股权投资资本 。
第八 ， 央行可以安排“表外央票”在银行间债市挂牌 ， 这实际相当于标准化之后的地方政府存量债务上市流通 ， 成为市场中一笔优质的资产 ， 欢迎包括REITs在内的社会资本参与 ， 甚至针对一些优质项目 ， 可以用“债转股”方式实施财务处置 ， 实现中国基础设施资本多元化 。
静态计算（M2零增长的前提下） ， 按照2022年1月底243万亿元M2规模 ， 如果央行能将货币乘数控制在4到5倍的水平 ， 那中国基础货币数量应达48万亿到60万亿元 ， 高出当下30万亿元基础货币数量18万亿到30万亿元 。 换句话说 ， 央行针对政府债务的操作 ， 静态看也该有18万亿到30万亿元的空间 ， 足以化解绝大部分存量地方政府债务 。 而未来 ， 随着旧债到期 ， 大量更优质的专项债滚动发行 ， 也完全可以满足央行货币操作需求 。
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