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文/颜宇
来源：资本侦探（ID：deep_insights）
1月12日 ， 巨人网络董事长史玉柱发微博炫耀自己打了新冠疫苗 。 次日 ， 这家公司股价放量大跌5%后 ， 有投资者无奈感慨 ， “很可能主力对他接种疫苗的副作用有些担心” 。 这位散户还大胆猜测：杀跌与最后半小时的集中成交有关 ， 很有可能是双方主力事先商量好 ， 互倒筹码 。
据统计 ， 在最后半小时的交易时间 ， 巨人网络（SZ:002558）17.30价位主力成交数量约770万股 ， 合计超1.3亿元 。 很多“韭菜”都观察到了这个情况 ， 有人猜测是手握75%流通股份的史玉柱 ， 要把筹码低价派发给嗜血的游资 ， 也有人幻想是私募或公募进来接盘 ， 准备拉升股价 。
这些人的心神都是被一件事搅乱：巨人间接持股的Playtika将于1月15号在美国上市 。 这是一家以色列棋牌游戏公司 ， 本次发行前估值约100亿美元 。 早在2016年 ， 史玉柱攒了个财团局 ， 其中不乏泛海系、新华联、联想这样的“狠角色” 。 他们准备用305亿元收购Playtika母公司Alpha后 ， 再并入巨人 。
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由于Playtika游戏业务“涉赌” ， 史玉柱的美好想象被监管束之高阁 。
2019年 ， 史玉柱幸运的从P2P平台团贷网暴雷中抽身而出 ， 又在年底通过贷款、借款左腾右挪出110亿元 ， 购买Playtika母公司Alpha的42.04％股权 。 同时 ， 其家人则持有 Alpha 32.95%股权 。 各大财团看似全身而退 ， 由浓眉大眼的老实人史玉柱接盘 。 但白白浪费了三年的资金 ， 就没有一点成本？
当时选择退出的财团可能无法预料 ， A股不敢想的事 ， 去美国却大受欢迎 。 承销Playtika的是摩根、花旗、高盛、瑞银等顶级投行 ， 基石投资人也有黑岩这样的巨头身影 。 这样华丽的阵容让很多巨人网络的投资人气势如虹 ， 他们坚信：我们的股票市场也终于有了博彩概念 。
其实 ， Playtika上市对巨人网络来说只是件不大不小的事 。 其目前估值650亿元 ， 上市后Alpha持有80%股份 ， 重庆赐比持有42%Alpha的股份 ， 巨堃网络则完全控股重庆赐比 ， 而巨人及全资子公司合计持有巨堃网络49%股份 。 换句话说 ， 即便Playtika上市暴涨 ， 真正吃大肉只有史玉柱 。
所以 ， 这个时间节点对史玉柱来说 ， 恰好能算完成“历史使命” 。
性感“荷官” ， 在线发牌
西方世界对中国群众来说一直披着魔幻的色彩 ， 毕竟三天两头就有消息称那边“药丸”、哥谭市已被小丑占领、特种部队杀进了自己国会 。 同理 ， 对方也很难理解酱香型科技 ， 虽然不影响他们买 。 不过 ， 民主国家最“神奇”的 ， 还是黄赌毒能光明正大摆在台面上 。
在很多新闻稿里 ， Playtika被称作人工智能游戏第一股 ， 把当下最火概念拿捏得死死的 。 一些人口中也把它讲成是一家人工智能公司 ， 最独特的地方就是用AI改造收购来的游戏业务 ， 通过技术手段对用户进行分析、理解 ， 输出精细运营改造方案 ， 以此来实现游戏大幅增长 。
说这些话的人不是傻就是坏 ， Playtika最赚钱的游戏是老虎机 ， 虽然为了规避各地监管不能“提现” ， 但方法总比困难多 ， “卖分”的工作室比比皆是 。 而且 ， 据招股书显示 ， 这家公司2019年研发费用只占了收入的11% ， 营销费用则是21% ， 翻了一倍 。
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史老板不止是个营销鬼才 ， 论功行赏起来也极为大方 。
招股书里其实有三个数据很有意思：Playtika创始人Robert Antokol转身职业经理人后 ， 在2020年拿到了3.36亿美元的回报；而Playtika2020年1-9月的Net Income（净利润）是1610万美元；同期的Adjusted EBITDA（调整后税息折旧及摊销前利润）则是6.6亿美元 。
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在股票社区很多打新的帖子里 ， 对Playtika总是充满溢美之词 ， 风险提示很少 。 并且对这种几乎把公司利润拿来分给自己人的行为视而不见 ， 他们可能忽略了一个问题：皇帝大肆赏赐给功臣财富后 ， 再去收刮民脂民膏会不会更狠？
从2017年至2019年 ， Playtika的营收一直在高速增长 ， 分别是11.5亿美元、14.9亿美元、18.8亿美元 。 特别在疫情的加持下 ， 2020年Q1-Q3其营收已达17.9亿美元 ， 同比增长4亿美元 。 这看似华丽的数据,或许是个美好的陷阱 。
Playtika的日均付费用户已经接近天花板 。 2019年Q1-Q3的日均付费用户分别为 ， 19.8万、20万、20.7万；2020年Q1-Q3则是 ， 27.2万、31.5万、28.3万 。 一个很明显的趋势是 ， 高增长是受益于疫情 ， 当情况出现缓和 ， Playtika的增长将下滑 。
再有 ， Playtika的日活用户也出现了类似情况 。
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衡量一个游戏公司的赚钱能力有个关键指标：ARPDAU（日活跃用户的平均收益） 。 所以 ， 以此来看Playtika的话 ， 会发现它确实大大受益于疫情 。 2019年Playtika的ARPDAU从0.51美元下滑到了0.48美元 ， 直至疫情扩散后增长到0.61美元 ， 但并未超过2018年的巅峰值0.64美元 。
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一个很核心的问题就是 ， 其实Playtika在史玉柱接手后 ， 已经开始走下坡路了 。 他把大部分股份收入囊中确实是出于对朋友的义气 ， 没人料到疫情这只黑天鹅 ， 居然给了他“东山再起”的机会 。 但是却有一个巨大的风险 ， 从他组建财团时 ， 就已经埋下 。
财团“分家” ， 祸起萧墙
史玉柱和浙商帮的关系一直很好 。
湖畔大学创建时 ， 那西湖水畔有他一席之地；马云那隐秘低调的云锋基金 ， 他也有参与；阿里巴巴赴美上市时 ， 他那红色衬衫也十分抢眼；宁波人沈国军、钱峰雷和他多有交集；另一位在上海滩闯出偌大名声的“小宁波”郁国祥 ， 则参与了收购Playtika的生意 。
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2016年的那桩收购旧事牵扯了无数隐秘富豪 。 彼时 ， 手游浪潮奔涌来袭 ， 腾讯的霸主地位愈发稳固 。 只有“征途”的巨人呈现迟暮之态 ， 只能靠P2P的大笔利润支撑 。 为避开《王者荣耀》的锋芒 ， 史玉柱选择蛇吞象 ， 向棋牌游戏公司Playtika下手 。
Playtika当时的净资产是巨人的5倍左右 ， 假若收购成功后 ， 巨人网络的净资产将从90亿暴涨420亿 ， 这是A股有史以来最大的游戏收购案 。 为了分担风险 ， 深知资本运作的史玉柱找了一批金主作为出资人来组成财团 ， 共拿出305亿现金进行收购 。
7月 ， 巨人网络发布公告称 ， 公司拟通过旗下全资子公司巨人香港作为发起人 ， 与泛海投资、上海瓴逸等财团共同出资在开曼群岛增资成立持股公司Alpha ， 并以Alpha作为主体收购凯撒旗下Playtika游戏公司 。 两个月后 ， 以44.1亿美元的价格成交 。
此交易方案公布后 ， 巨人受到了市场强烈质疑 ， 证监会也针对该笔交易发出了多次问询 。 证监会对该笔并购中境外主体增资款90%的资金来自各类借款提出了质疑 ， 其中包括境内主体能否及时还款将关系到境外主体的还款情况 ， 财团成员又将如何退出等核心问题表示关注 。
聪明的史玉柱本以为只是走个过场 ， 自己拉起了那么大阵势肯定能成功 。
两年后 ， 巨人网络无奈宣布停牌 ， 原因是有财团提出解除《资产购买协议》 ， 史玉柱两年心血毁于一旦 ， 305亿元的重组暂停不说 ， 巨人网络的股价复盘以跌停的方式开盘 。 众多媒体把矛头直指出资方上海瓴逸、上海瓴熠两家公司的实际控制人郁国祥 。
但之后巨人重启收购案的财团中 ， 郁国祥并未退出 。 2019年4月 ， 史玉柱焦躁地发了数条微博称 ， 近期一直有人去证监会抹黑他 ， 是为了破坏巨人网络重大资产重组项目审批 。 愤怒到极致时大骂道：有人为了私利没底线 ， 那不是人是畜生 。 外界的解读中 ， 他的矛头似乎直指郁国祥 。
到了年底 ， 历时三年的巨人网络并购案眼看无望 ， 各大财团也清楚自己无法收回时间成本与资金成本 。 史玉柱几乎是自掏腰包 ， 将他们的股份收入麾下 ， 却唯独留下上海瓴逸、上海瓴熠合计持有Alpha21.74%股权 。 这一举动 ， 好像是在默契地说：兄弟有难同当吧 。
如今 ， Playtika上市在即 ， 一支蓄谋已久的空军部队早已盘旋 。
天生“草莽” ， 豪赌又起
《大败局》里这样评价史玉柱：他的身上流淌着一股天生的充满草莽气息的豪赌天性 ， 而这正是创业型企业家必备的一种禀赋 。
2013年时 ， 在东莞搞P2P的唐军深知出名要趁早 。 他买下“中国巴菲特”史玉柱的午餐时间 ， 特地跑到上海请教：互联网金融在中国是个灰色产业 ， 这该怎么办 。 “打擦边球不丢脸 ， 不丢脸 。 10年前的淘宝 ， 那也是灰色的 。 ”史玉柱给出了一个充满中国式企业家特色的答案 。
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对于国内市场来说 ， Playtika确实是稀缺的 ， 因为它主要营收都来来自灰色的“赌博游戏” 。 所以 ， 当时巨人再三保证 ， 并不打算将它引入国内运营 。 而在遥远的大洋彼岸 ， Playtika完全是个夕阳产业 。 在线赌博有拿下赌博牌照的DraftKings ， 和它一样社交打牌的也有Zynga 。
赌博概念是个既不新颖 ， 也不吃香的“过时货” 。
而Playtika所宣传的人工智能 ， 也是被无数公司玩到烂大街的概念 。 它未来的机会在于 ， 趁着疫情的东风申请在线赌博牌照 。 这将是一块巨大的蛋糕 ， 竞争格局也并未固定 。 但市场最开始没有看多 ， DraftKings去年四月上市 ， 发行价在17美元-19美元 ， 当天以19.35美元收盘 。
可疫情影响之下 ， 线下赌场持续停摆 ， DraftKings开始受到市场关注 ， 在线博彩业也逐渐被认可 ， 股价大涨 。 但由于这个概念并不稀缺 ， 美股市场或不会认可Playtika ， 毕竟它太过遮遮掩掩 。 有专业的美股投资人告诉资本侦探：恒大汽车去美国都比它受欢迎 。
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数据来源：雪球
不过对于“中概股”Playtika来说 ， 它背后站着的是中国财团 ， 那些在它身上耗时四年 ， 没有半分收益的资本家 。 对于巨人而言 ， 间接持股Playtika除了能美化财报外 ， 炒作A股稀缺的概念也是机会 。 但在监管愈发趋严的情况下 ， 也许会是一次惹火烧身的豪赌 。
【|史玉柱的历史使命：从巨人中来，到赌博里去】回望过去 ， 其实可以明白很多问题的答案 。
1994年 ， 坐拥巨人集团上亿资产的史玉柱意气风发 ， 决意建巨人大厦 。 最初计划建造18层 ， 但很快又拔高到38层、54层、64层、70层 ， 投资也从最初的2亿元增加到了12亿元 ， 目标要建中国第一大厦 。 但据媒体报道 ， 史玉柱当时手中只有1亿元 。
为了建楼 ， 他靠着保健品脑黄金输血 ， 还去卖“花楼”筹资 。 1997年初 ， 巨人集团资金链出现问题 。 他们却有闲情跑到黄山太平湖 ， 开展红色活动“批评与自我批评” ， 接受批判的 ， 正是被誉为时代偶像的史玉柱 。 4点左右 ， 助理程晨拿着一纸传单进来 ， 上面是《投资导报》的报道：“巨人”史玉柱深陷重围” 。
史玉柱看完文章 ， 久久说不出话 。 到了晚上 ， 他用力的在日记本上写下四个字：天亡我也！
（声明：本文仅代表作者观点 ， 不代表新浪网立场 。 ）
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