李蓓：信用周期触底向上？中国经济即将回升？( 六 )_本文来自微信公众号“半夏投资”

地产的新开工和施工，可以说是过去一年中国经济最强的向上驱动力量，去年下半年同比增速持续高于20%。这个背后的逻辑，我讨论过很多次：地产商，为了实现资金回笼和土地库存消化，进行高强度的赶工。这一定程度是是一种透支。

从中期来看，地产去化率下降到60%附近维持了几个月，全国地产销售和地产投资资金来源都在0增长附近维持了几个月，使得地产开工没有维持20%高位的中期基础。土地成交持续半年大幅负增长，意味着地产商并没有主动补库意愿。地产新开工和施工的大幅下滑在中期是必然的。

最近一个月一线城市的地产销售同比有所回升，这背后，一方面是前两年，因为社保年限控制等政策压抑的刚需集中释放。另一方面，是银行按揭贷款供应意愿的上升和按揭贷款利率的小幅下降对刚需的支持。但是从居民杠杆大周期的角度，销售回升的持续性存疑（后续有对居民杠杆的详细讨论）。另外，我们考量全国的地产开工，对销售存在滞后性，并且三，四城市才是主体，一、二线无法动摇大局。

所以综合来看，基建低增长，地产开工和施工将会大幅下滑。建筑链条总体面临较大的下行压力。