【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格( 九 )_来源：寒飞论债9月12日下午

流动性和资产价格泡沫的破灭，两个东西是相互关联的，往往在流动性出现冲击的时候，资产价格泡沫是容易破灭的。2015年为什么股票泡沫会破灭？一个重要的原因是央行当时重启了正回购，整个货币政策出现了逆转，导致市场流动性预期突然从松转向紧，叠加股票配资监管政策的冲击，导致股票市场价格泡沫破灭，这两个因素互相强化。

出现了“拐点”，债务周期的状态就从“加杠杆”变成了“去杠杆”。

三、去杠杆状态下的宏观、政策及资产价格

去杠杆状态又分为几个过程，第一个过程是资金紧张：突然间市场缺钱，短期资金成本往上冲，缺钱会导致什么呢？

债券组合基本都是有杠杆的，通过久期（长债）和加杠杆（信用债）的方法来增加组合的弹性。因此资金面紧张的时候会抛售长债和信用债，导致长期利率的反弹和信用利差的反弹。所以我们看到了短期利率、长期利率、信用债券利率水平出现先后的反弹。

流动性冲击隐含了什么呢？资金成本上升了之后，商业银行资产负债表的边际扩张速度一定会下降。所以资金紧张会造成资产负债表第一步的收缩效应：收缩实际上来自于两个因素，第一个是资金的冲击，第二个是风险的冲击。当信用风险溢价出现拉大的时候，市场就会关注相关主体的风险，股价将受到影响。