【寒飞论债】债务周期中的经济、政策与资产价格( 八 )_来源：寒飞论债9月12日下午

第二个因素叫外部冲击。外部冲击并非来自于国内货币政策主动的收紧，而是海外流动性出现收紧，比如美元突然出现大幅度上升，油价突然出现大幅上涨等等，这都会增加外部流动性需求，对本币形成压力。这两个因素一般是流动性冲击的重要风险点。

除了流动性冲击以外，有时还会出现第二种情况。比如说2015年没有流动性冲击，为什么去杠杆的风险又出现了？股市泡沫破灭了。资产价格泡沫破灭是第二个风险点，它也是促使债务周期过程从上升到下降的一个非常重要的原因。

有两种因素使得资产价格泡沫破灭，第一种是预期恶化。总有很多先知先觉的投资者，预期杠杆加不下去了，杠杆一旦加不下去，整个资产价格泡沫就要破灭，资产价格就要下跌，这时要提前抛出。而且，当资本项占比越来越高，经常项目占比越来越低，这时整个国家外汇占款结构就越来越不稳定。外部资金一旦撤出，也会导致金融市场加速下跌。

第二个因素叫正反馈，部分投资者从技术形态来看已经涨不动了，这时会出现抛售，抛售了之后引起资产价格继续下跌，带来更多人的抛售，最后就形成了正反馈效果，纯粹是因为资产价格的估值过高，最后都看多变成了都看空，这个正反馈过程会造成资产价格泡沫破灭。