【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(17)
所谓“股性”,是指类似普通股的特征,包括:无明确到期日、无持续支付要求、破产时的次级受偿权。需要注意的是,该“股性”是评级意义上的股性,与会计科目记股记债并不完全对应。
首先,理论上股权资本应该是永续的或者无归还需求的,它应该是公司资本结构中期限最长的那部分,它的作用是在必要时吸收损失和留存现金。
其次,相对于债权有确定的利息和付息日安排,企业对于分红保有一定的主动选择权,如果出现暂停或取消分红并不会造成法律层面的违约或交叉违约。实践中虽然企业可能存在一些普通股分红规则,而且为了避免向市场传递出企业资金短缺发展不畅等负面信号可能选择持续分红,但该分红不具有强制性。
最后,当企业发生破产或清算等恶性事件时,股东相对债权人是次级受益的,为债权人提供了一个安全垫。当然,股东相对债权人也享有更多权益,例如参与管理决策、投票权和剩余价值受益权等。
混合资本工具通常会在一定程度上满足上述三个“股性”特征的部分或全部。
(1)到期日。混合资本工具尽管期限可能很长,但通常会有个期限,这是混合资本工具相比于普通股在股性上的一个较大劣势。正如一般债务一样,如果到期日正好与企业遇到财务困境叠加,再融资需求会大幅增加企业偿还压力。不过,如果混合资本工具的期限足够长、可以不断展期,也会被认定为具有“股性”。实践中,有些特殊条款会限制混合资本工具的剩余期限,从而削弱其“股性”,典型的如赎回权。
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