【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(18)
(2)利息(股息)递延。与普通股权不同,大部分混合资本工具有确定的股息率或利息率,也有相应的支付日期安排。不过与普通债权不同的是,未能在约定期限支付混合资本工具的股息或利息可能并不构成违约。根据条款约定,混合资本工具可以递延支付的年限越长,递延支付的限制越少,递延支付部分不可累积,则股性越强。其它惩罚措施设计,任何不鼓励发行人行使递延选择权的条款对该工具的“股性”都是有伤害的。
(3)次级属性。在企业破产清算时,债权人相比股东拥有优先受偿权。企业之所以可以获得成本相对低廉的债务融资,也是由于债权人认为其在破产时偿付顺序更靠前,可获得更高的回收率。混合资本工具如果具有次级属性,在偿还顺序上会劣后于高级债务,破产回收率可能会较低,从而具有一定的“股性”。
永续债“股性”对偿付能力的影响将体现在两方面,一是永续债发行对于发行人主体信用资质的影响,二是永续债本身的信用资质是否相对主体具有次级属性。
(1)对主体偿付能力的影响
由于混合资本工具具有“股性”,其发行可以有效增强发行人主体资质并提高同一发行人其他普通债权的回收率。混合资本工具对于发行人主体及其优先级债权的保护作用主要体现在这类工具可以有效吸收发行人经营过程中或破产清算情况时的损失。参考国际评级机构经验,能够吸收企业经营过程中损失的工具被评级机构称为”going-concernloss absorption”类型混合资本工具,典型的例子是设置了不累积的递延支付条款,且该条款容易触发的混合资本工具。只有在企业破产清算时才会吸收损失的工具被评级机构称为”gone-concernloss absorption”类型混合资本工具,典型例子是无到期日或到期日很长且具有次级属性等特征。
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