【中金固收·信用】永续债券知多少——永续债市场概况、条款梳理、会税解读及个券筛查 20190925(19)_来源：中金固定收益研究作者雷文斓分析

目前国内永续债在清偿顺序方面的股性普遍不强，但会计层面计入权益后可以扩充净资产、降低财务杠杆。目前永续债条款普遍明确约定在破产清算时的清偿顺序等同于发行人所有其他待偿还的债务融资工具，不赎回的加点幅度也不低，加上发行人普遍以中高等级为主，因此信用资质方面股性不强。但在会计处理上，几乎所有的永续债在会计处理上计入了所有者权益，因此在财务报表层面可以扩充企业净资产、降低财务杠杆水平。

（2）对债项偿付能力的影响

对混合资本工具本身而言，“股性”很有可能导致其投资者遭受的损失比普通债权人更大，因此国际评级机构对于该工具债项给出的评级往往会在主体评级基础上降低一定档次，而且降低的幅度与主体资质有关。参考国际评级机构做法，债项相比主体具体下调多少档不仅取决于混合资本工具本身“股性”的强弱，同时也需要考虑发行人主体资质。同样条款的混合资本工具如果是由投资级主体发行，债项减档的幅度要小于投机级主体发行。而且这里需要强调的是，混合资本工具具有一定的股性，并不必然导致债项评级被下调，比如单纯只是期限很长但不配合有其他股性更强的条款时，并不会影响债项评级。S&P、Fitch和Moody’s均认为期限对于判断混合资本工具“股性”是有意义的，但在确定债项评级时不予考虑，即不会仅仅由于期限长而对资本工具的债项进行降级，还需要考虑是否同时具有其他“股性”条款。